公司股東和主營(yíng)業(yè)務(wù)介紹

      公司控股股東是山東金晶節(jié)能玻璃有限公司，實(shí)際控制人為丁茂良。公司控股股東是山東金晶節(jié)能玻璃有限公司，其持股比例為32.17%。其余股東持股比例十分分散，華寶信托有限公司和中新融創(chuàng)資本管理公司作為第二、第三大股東，持股比例僅為3.7%和3.1%。公司的實(shí)際控制人是自然人丁茂良，其通過(guò)淄博東升玻璃纖維有限公司、金晶(集團(tuán))有限公司、山東金晶節(jié)能玻璃有限公司實(shí)際控制金晶科技。

      公司主要產(chǎn)品為玻璃和純堿，其中玻璃業(yè)務(wù)占公司收入之比在60%以上，而純堿的毛利率波動(dòng)較大。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括玻璃和純堿兩塊，其中玻璃業(yè)務(wù)在公司總收入中的占比一般都在60%以上。2013年二季度，公司在北京興建的兩條360萬(wàn)噸超白浮法玻璃生產(chǎn)線即將投產(chǎn)，玻璃業(yè)務(wù)在公司收入中的占比有望提升。公司純堿業(yè)務(wù)的毛利率波動(dòng)較大，2012年中毛利率水平更是直接從2011全年的30%跌至-1%。

      浮法玻璃2013年總產(chǎn)能增長(zhǎng)21%，深加工比例提升

      公司目前擁有3300萬(wàn)重箱的浮法玻璃產(chǎn)能，北京2條超白線投產(chǎn)后今年產(chǎn)能將增長(zhǎng)21%。目前公司全資和控股6條優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線，參股2條浮法玻璃生產(chǎn)線，權(quán)益產(chǎn)能達(dá)到2580萬(wàn)重箱。公司本部六線生產(chǎn)高性能汽車(chē)玻璃，產(chǎn)能為360萬(wàn)重箱。超白浮法玻璃方面公司在本部有1條360萬(wàn)重箱產(chǎn)能的生產(chǎn)線，此外公司在北京擁有2條共計(jì)720萬(wàn)重箱產(chǎn)能的生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)可于2013年2季度投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司浮法玻璃產(chǎn)能將增長(zhǎng)21%，超白玻璃產(chǎn)能增長(zhǎng)達(dá)到200%。

      北京1000萬(wàn)平米在線LOW-E生產(chǎn)線將在二季度與超白線同期投產(chǎn)，深加工比例進(jìn)一步提升。目前公司在淄博生產(chǎn)基地有230萬(wàn)平米的離線LOW-E玻璃產(chǎn)能，該資產(chǎn)是于2010年7月從股東收購(gòu)而得，由于產(chǎn)能規(guī)模較小該生產(chǎn)線對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。北京1000萬(wàn)平米在線LOW-E生產(chǎn)線投產(chǎn)后，公司玻璃深加工比例將大大增強(qiáng)。該生產(chǎn)線建設(shè)起點(diǎn)較高，受讓了PPG公司“普通及可鋼化三銀鍍膜玻璃技術(shù)”，產(chǎn)品具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。此外，預(yù)計(jì)公司將采用北京生產(chǎn)線超白浮法玻璃作為原片，生產(chǎn)高端的超白LOW-E玻璃。

      LOW-E玻璃價(jià)格達(dá)到普通浮法玻璃的2-3倍，毛利率較高，并且較為穩(wěn)定。從行業(yè)內(nèi)LOW-E玻璃的價(jià)格來(lái)看，其一般達(dá)到普通浮法玻璃的2-3倍，由于LOW-E玻璃多應(yīng)用于公共建筑、商業(yè)建筑等領(lǐng)域，客戶的價(jià)格敏感度相對(duì)較低，因此其價(jià)格較普通浮法玻璃穩(wěn)定。從業(yè)內(nèi)LOW-E玻璃的龍頭企業(yè)南玻集團(tuán)來(lái)看，南玻集團(tuán)工程玻璃(主要包括LOW-E玻璃等)的毛利率水平一般在30%以上，大部分年度其毛利率高于普通浮法玻璃。LOW-E玻璃毛利率水平較為穩(wěn)定，在行業(yè)景氣度向下時(shí)普通浮法玻璃毛利率水平下跌嚴(yán)重，LOW-E玻璃有利于公司抵消業(yè)績(jī)下滑的壓力。

      超白玻璃迎來(lái)緩慢復(fù)蘇

      超白浮法玻璃定位于高端玻璃，主要應(yīng)用在公共建筑和商業(yè)建筑。超白浮法玻璃是一種超透明低鐵玻璃，透光率一般在91%以上，比普通浮法玻璃高出至少5個(gè)百分點(diǎn)，具有晶瑩剔透、高雅秀美的特征，主要用于體育場(chǎng)館、博物館、圖書(shū)館等公共建筑，高端商場(chǎng)、酒店等商業(yè)建筑，以及高端寫(xiě)字樓等辦公設(shè)施，此外還部分應(yīng)用在太陽(yáng)能、家電、家具等領(lǐng)域。

      超白浮法玻璃需求在2013年有望緩慢復(fù)蘇。2012年商業(yè)營(yíng)業(yè)用房新開(kāi)工和施工面積同比增速分別為6.20%和17.60%，已經(jīng)從當(dāng)年10月份的低點(diǎn)緩慢復(fù)蘇。而辦公樓新開(kāi)工和施工面積增速低點(diǎn)分別出現(xiàn)在去年6月和9月，其中新開(kāi)工面積有復(fù)蘇情況，從6月份最低點(diǎn)的1.80%增長(zhǎng)至全年的10.90%。星級(jí)酒店方面，目前一線城市五星級(jí)酒店仍在持續(xù)增長(zhǎng)，而越來(lái)越多進(jìn)行招商引資的三四線城市把五星級(jí)酒店作為必備配套，因此全國(guó)五星級(jí)酒店新開(kāi)業(yè)數(shù)量尚處于高速增長(zhǎng)階段。

      文娛體育業(yè)固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)，博物館、圖書(shū)館等公共建筑穩(wěn)步增加。隨著生活水平逐漸提高，民眾對(duì)文娛體育等基礎(chǔ)設(shè)施的需求也不斷增長(zhǎng)，各個(gè)地方政府也以大力興建體育館、博物館、圖書(shū)館、音樂(lè)廳等場(chǎng)館來(lái)體現(xiàn)城市的文化屬性。自2011年以來(lái)，文化、體育和娛樂(lè)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速就進(jìn)入了新一輪上升周期，2012年全年增速高達(dá)36.24%，預(yù)計(jì)2013年該增速仍會(huì)維持在較高水平。

      國(guó)內(nèi)超白浮法玻璃產(chǎn)能為日熔量4700噸，即年產(chǎn)能約2820萬(wàn)重箱，公司產(chǎn)能占到國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的38%。目前國(guó)內(nèi)共有5條較穩(wěn)定的超白浮法玻璃生產(chǎn)線，其中公司總部擁有1條，加上即將于今年2季度投產(chǎn)的2條北京生產(chǎn)線，金晶科技超白浮法玻璃的總產(chǎn)能將達(dá)1080萬(wàn)重箱，占到國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的38%。公司的超白浮法玻璃多采用PPG的生產(chǎn)技術(shù)，在國(guó)內(nèi)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)較為明顯。

      公司產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)廠家中質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)明顯，價(jià)格也較其他廠家高出15-25元/重箱。2005年7月，公司通過(guò)從PPG引進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)建設(shè)了國(guó)內(nèi)第一條超白浮法玻璃生產(chǎn)線，彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白。此外，即將于今年2季度投產(chǎn)的兩條北京超白浮法玻璃生產(chǎn)線采用了包括純氧燃燒等諸多先進(jìn)技術(shù)，將進(jìn)一步奠定公司作為國(guó)內(nèi)高檔超白浮法玻璃生產(chǎn)商的地位。憑借產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，公司的超白浮法玻璃產(chǎn)品售價(jià)也較其他廠家高出300-500元/噸，即大約15-25元/重箱，毛利率水平高于普通產(chǎn)品。

      公司超白浮法玻璃價(jià)格自2012年下半年開(kāi)始逐漸提升。2012年6月公司超白浮法玻璃價(jià)格處在110元/重箱的低點(diǎn)，此后價(jià)格逐漸提升，到2012年9月份已經(jīng)提價(jià)4次，各厚度超白玻璃價(jià)格達(dá)到135元/重箱。目前這一價(jià)格水平已經(jīng)維持了5個(gè)月，若需求轉(zhuǎn)暖則經(jīng)過(guò)平臺(tái)整理后有望繼續(xù)上行。

      純堿今年減虧是大概率事件

      公司純堿業(yè)務(wù)目前仍處于虧損階段，2012年虧損額或達(dá)到1.4個(gè)億。2011年以來(lái)純堿價(jià)格持續(xù)下滑，目前一直在低位徘徊，使用氨堿法工藝生產(chǎn)純堿的公司2012年都處在虧損的境地。以同行業(yè)的山東海化和青島堿業(yè)為例，兩家公司都是業(yè)內(nèi)以氨堿法生產(chǎn)純堿的上市公司，分別擁有320萬(wàn)噸和120萬(wàn)噸純堿產(chǎn)能，2012年兩家公司的毛利率和凈利率水平逐季下滑，到2012年3季度時(shí)凈利率分別跌到-14.21%和-17.62%的水平。若按照-14%的凈利率估算，金晶科技2012年在純堿業(yè)務(wù)上的虧損額或達(dá)到1.4個(gè)億。

      純堿下游中玻璃占比接近40%，隨著2013年玻璃行業(yè)緩慢復(fù)蘇，公司純堿業(yè)務(wù)今年減虧是大概率事件。在我國(guó)2011年純堿的下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，平板玻璃占據(jù)了38%的份額，排名第一位，此外日用玻璃以17%的份額位居第二。預(yù)計(jì)2013年玻璃行業(yè)將會(huì)緩慢復(fù)蘇，純堿價(jià)格也有望企穩(wěn)回升，公司純堿業(yè)務(wù)在2013年減虧是大概率事件。

      公司估值水平較低，是有利介入時(shí)點(diǎn)

      公司和整個(gè)玻璃板塊估值水平都處于低位，是有利介入時(shí)點(diǎn)。公司PB從2011年以來(lái)一路下滑，目前PB為1.5倍，基本處于上市以來(lái)公司估值的底部。整個(gè)玻璃板塊的PE和PB也都在底部，目前行業(yè)以及公司的估值都較有吸引力。

      隨著北京生產(chǎn)線投產(chǎn)，公司今年產(chǎn)能將增長(zhǎng)21%，并且高端玻璃和深加工比例都大幅提高。目前公司PB僅為1.5倍，處于行業(yè)內(nèi)最低水平。預(yù)計(jì)2013、2014年公司EPS為0.09和0.23元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE分別為46.6和17.9倍，給予“強(qiáng)烈推薦-B”投資評(píng)級(jí)。